稳定币的商业模式构建及发展“四部曲”

稳定币的商业模式与发展轨迹紧扣“稳定”与“创新”双重命题。其商业模式以资产抵押或算法调节为基石，通过储备金利息、铸币手续费等构建盈利闭环。而每个发展阶段的跃迁，既是技术创新的产物，也是市场风险与监管政策共同作用的结果。

稳定币的商业模式是怎么运转的?

据广发证券、天风证券研报梳理，稳定币的参与方主要包括发行商、支付服务方、去中心化金融（DeFi）协议提供方。

简单来说，发行商（如Tether、Circle等）负责稳定币的创建、发行和价值维护，本质上相当于把传统货币的功能链上化；支付服务商（如Stripe）负责构建支付和结算的基础设施，支持稳定币在交易场景中的应用；DeFi协议提供方负责开发和运营去中心化金融协议，通过金融服务（如借贷和质押），来维持货币流动性的稳定。

由此，发行商提供基础货币功能，获得铸币税、储备金利息收入、赎回费用等；支付服务方拓展应用场景，获取终端交易端手续费、跨境交易服务费等；DeFi协议方负责金融创新，收入包括借贷息差，以及质押等衍生金融服务收益等。以目前主流的法币抵押稳定币为例，细看稳定币的运作原理与商业模式。

2014年，Tether公司创设了主流稳定币之一的泰达币（USDT），其发行及流通主要分五步：第一步，用户将美元存入Tether的银行账户；第二步，Tether为用户创建其对应的Tether账户，并在其账户中铸造对应价值的USDT；第三步是用户之间的交易流通；第四步为赎回阶段，若用户赎回美元，需将USDT返还给Tether公司；第五步是Tether销毁对应价值的USDT，同时将美元返还给用户。

技术实现上，USDT要实现上述流程需要区块链技术的嵌入，主要分为三层。第一层是区块链主网，早期主要是比特币区块链，目前已扩展至超200个公链。第二层是Omni层协议，用于铸造、交易和存储USDT。2019年以后USDT铸造已经陆续转向了波场和以太坊，主要运用的是TRC-20及ERC-20协议。第三层是Tether公司，主要是负责发行以及抵押资产的管理、审计等。最为根本的原则是Tether的储备证明机制，即只要铸造一个USDT，对应抵押物要同等增加1美元，确保100%等值抵押。

稳定币发展“四部曲”

稳定币出现前，数字资产与现金在不同的市场，结算低效，难以顺畅交易，流动性匮乏导致数字货币价格剧烈波动。稳定币锚定法币后，成为数字资产与现金的交易中介，用户可快速用稳定币兑换各类数字货币，市场流动性显著改善，主流币种波动率也显著降低。

稳定币的发展可大致划分为四个阶段：萌芽阶段（2018年以前）、快速发展阶段（2019—2021年）、规范调整阶段（2022—2023年）、再度兴起阶段（2024年至今）。

在萌芽阶段，稳定币价格上涨幅度有限。最早一批稳定币诞生于2014年，Tether公司发行的USDT正是其中之一。有了稳定币后，比特币的交易模式就变成：有人要买比特币，就要先把手里的美元跟Tether公司按照1∶1的比例兑换成USDT，再拿着USDT去购买比特币。

在快速发展阶段，稳定币迎来快速扩张。

2019年以后，DeFi生态涌现，2020年“DeFiSummer”使得Aave等借贷协议以及“挖矿”火爆。作为加密货币世界的计价工具和支付工具，稳定币的需求增加。

在规范调整阶段，稳定币迎来调整。2022年5月，稳定币TerraUSD（以下简称：UST）出现暴雷，币值暴跌，跟美元从1∶1挂钩变成脱钩，一周时间就从1美元暴跌至10美分。

据悉，UST并非通过现金或债券等美元资产来维持与美元的挂钩，而是通过发行一种叫做Luna的代币来实现锚定，投资者用法币买入Luna币持有UST。

该稳定币的运行原理如下：如果UST价格跌破1美元，投资者可以“销毁”UST，即将其从流通中永久移除，来换取价值1美元的Luna币，此举将减少UST的供应并提振其价格；相反，如果UST价格超过1美元，投资者可以“销毁”Luna币，换取1美元UST，此举会增加UST供应，推动其价格回归1美元。

据第一财经报道，上述暴雷事件最开始是韩国Terra公司出于调整UST资金池的需要，暂时抽出部分UST流动性，导致UST流动性短暂下降。

“币圈索罗斯”利用这一时间窗口，大量抛售手中的UST，令UST价格偏离1美元，该脱钩事件随即引发UST持有者的大规模恐慌性抛售，致UST价格加速下跌，并自动触发UST和Luna币之间销毁机制的执行。

UST价格下跌，投资者兑付UST转化成Luna币，Luna币供应增加，价格大幅走低，再触发Luna币持有者的抛售。

UST失锚暴雷引发市场对稳定币不稳定的担忧，并引起监管关注。2022年，美国提出Stablecoin TRUST Act，要求稳定币发行人的储备资产和稳定币已发行面值保持1∶1挂钩，且发行人要有牌照才能发行。2023年，欧洲议会正式通过《加密资产市场监管法案》（MiCA），明确了监管涵盖的加密资产类型，以及加密资产在发行、向公众提供和交易平台上交易的透明度和披露要求。

在再度兴起阶段，代货币时代崛起，稳定币迎来大扩张。2024年初，比特币现货ETF受美国证券交易委员会（SEC）批准后发行，标志着加密货币市场从“边缘资产”向“主流金融工具”跨越式发展，加密货币行情再起，作为中介货币的稳定币需求随之快速增长。

2025年5月，中国香港通过稳定币相关立法，明确了稳定币监管框架，这是继比特币ETF之后，对加密货币认可的又一里程碑事件。