“掘金”新三板靠的是专业

如果新三板是海洋，确实有很多的宝贝，水性不好的人，一头扎进这个海洋里，很可能就溺水了，所以一定要具备这种能够分辨很多暗礁涡流的能力。

近期，业内开始有人宣称，“未来一段时间，新三板市场将成为PE退出的另一个主战场。”且在相当长的一段时间，各大PE机构纷纷推出新三板基金布局新三板投资，大家对政策的预期可谓空前看好，上海领庆创业投资管理有限公司合伙人程浩表示，“从国家层面上讲，这个定位在全国性的市场，体系一定会越来越完善；从制度层面上讲，未来不一定会比另外两个交易所差。”

短周期高回报的市场

“以前我们的退出渠道仅有主板、创业板、中小板上市等少数途径，对于股权投资者来说，多了一个市场，多了一个退出的通路。”程浩告诉记者，“以前投一些早期项目时，先要把这些公司培养到比较大，才能去报中小板、创业板，但是现在可以在一个相对更早期的阶段挂新三板，通过新三板的融资功能，把它培养大，所以我觉得这是对我们这种股权投资机构量身定制的市场。”

从投资回报的角度而言，纵观海内外PE通常周期相对较长，为5+2，也就是七年，七年的前三年甚至前四年基本可以说没有任何回报，后面几年的盈利拉到整个基金周期上来看，年均收益30%已经非常可观了。程浩说：“股权投资关注在一个周期内的复合回报，新三板属于一级半市场，它是一种股权投资，但不像以前私募基金周期那么长，从基金组建到完成再到退出，基本上2-3年之内就完成了。我们现在的投资逻辑是，投的时候按照当年的被投企业利润的倍数，不超过10倍上下的成本投，然后根据挂牌时的市盈率来进行计算，协议转让基本上出售的时候是30多倍，但是能够转为坐市转让的话，整体市盈率将在40-50倍，这里面就是有这样一个制度的红利，自然而然就有一个差价出来，我们赚的正是这种流动性的溢价。”

作为产品而言，新三板基金比股权基金在流动性上有一定优势，但是能够获得多少年化收益率取决于市场的整体的市盈率水平，必须要非常专业才能够赚钱，现在这个市场是2700家挂牌公司，到年底有可能会突破5000家，从数量上来说已经超过了主板、创业板等，这里面有80%的公司质量并不是那么好的，门槛低，谁都可以上，真正好的那20%可以坐市的企业相对来说还可以，如果不是专业投资人，在5000家甚至更多的企业里面，很难选到好项目的。

完善PE投资链条

程浩说：“投进去以后，首先判断这个企业未来，3年能不能成长，给它带来资金抑或是带来资源的时候，正常情况下它是能够获得20%的成长速度，把我们的投资成本降低了。所以一方面因为成长带来投资成本的下降，另一方面因为制度的红利带来估值的上升，所以这两块加起来使得我们投一个项目投进去，到如果能坐市退出的话，这里面的倍数有可能到5-6倍。故而我们以3年为周期，算整个基金的年化的时候，其实做的比较优秀的管理公司，年化更是可以达到50%的。”

据了解，领庆投资到目前正在操作的基金有9支，今年年底第一支到期，前前后后大概投了40多个项目，整体资金量在20亿上下，有2家通过主板实现挂牌，1家已经过会，6家挂牌中小板、创业板，有3家已经通过并购变现。作为较早一波进入新三板的基金而言，领庆投资已经通过新三板挂了4家企业，还有很多正在和券商合作中，陆续会呈现在市场面前。“无论是我们的天使基金，还是PE、新三板基金，研究和风控都是统一的，新三板的开放恰恰给了手里以前一些不适合PE的项目一个机会，慢慢在股权投资领域形成完整产业链条。”

程浩认为，“一个好公司，PE10倍的时候，我们觉得很便宜，可是如果市场把他炒到80-100倍的时候，那么它里面就有泡沫的成分了；比如成长型的公司，成长速度每年翻一倍，你在投的时候，今年是100倍的市盈率，明年翻一番之后，市盈率自然而然降到50倍，后年再翻一倍，市盈率降到25倍，站在今天的角度看，三年后的未来五年，判断一家公司如果保持快速成长的，其实它的所谓泡沫又不是那么重要了，我们判断的是这个企业具不具备长大的潜力，这是一个少年能不能茁壮成长，能不能成长成一个精英，甚至于一个企业领袖，着重去发掘它的亮点，在少年的时候，我们就开始给他很多帮助，给他资金，给他尽可能多的我们的资源，这是我们一级市场能够给到的额外的东西。”

新三板还在试验期

无论是从PE角度而言，还是从新三板投资而言，能够融到资的企业永远是小部分，新三板市场中这一比重相对还要高一些，优质企业数量能够达到20%以上，且每家企业融资额都不大，只有几千万。从新三板成立以来，已经完成的定增的企业数量远远超过2014年全年，新三板快速扩容的同时，许多弊端也在慢慢显露。程浩认为，“任何市场的弄虚作假现象都没有消停过，然而核心的一点就是要降低犯错误的成本，主板市场一直在说退市，很多退而不死的想象又时常发生。新三板其实是个试验田，可以把其他市场不方便推行的制度，在这个市场上严格实验，比如新三板市场敢造价，一经发现即使立马勒令退市，所造成的社会影响面也会小很多。且这个市场制度一定要严格执行，才能起到杀一儆百的作用。”

而解决新三板挂牌和坐市效率也应该被提上日程，从收入的角度来说，券商赚不到多少钱是其积极性不高的主要原因，如果企业只是挂牌却不进行定增的话，券商自然觉得花费大量人力物力不划算，总而言之还是利润对券商的吸引力不够。程浩认为，“随着市场的需求，必然要开放一些其他机构介入坐市，从行业规范的角度上讲，一些像我们这样的机构都是在证券协会备案的，也是被纳入监管范围的，现在有个要求就是说，实收资本在一个亿以上额公司，也可以坐市，这对未来一些专业投资机构参与新三板是个很好的刺激，同时必然带动市场慢慢活跃起来。也有一些公募基金在呼吁，是不是可以投资新三板，我相信公募的加入会影响市场到一个新的活跃度，进而引发连锁反应，越来越多的人参与其中，才能共同把这块蛋糕做大。”

文/李启超