机械制造业：”五朵金花”接班人

在一片悲观之中，A股市场周期性行业和新兴产业出现了轮番反弹的格局。胡锦涛主席和温家宝总理在7月20日党外人士座谈会上，再次强调了促进经济平稳较快发展的重要性。政策面和市场情绪的回暖将有利于反弹格局在未来的延续，虽然其中会有反复。过渡时期内A股市场的投资方向问题，已摆在眼前。

"轻重"交接

今年以来经济发展面临"两难"的局面，投资也处于"两难"的境地：投资周期性行业（大多数为重工业行业）的两难是当前业绩良好、估值较低，但未来成长性欠佳；而投资非周期性行业的两难是未来盈利增速较高，受益于经济结构调整，但目前盈利尚未得到释放，估值偏高。

究竟买便宜货还是高价高成长标的？回顾过去的历史将会有助于回答这个两难问题。熟悉A股市场的投资者，一定知道四川长虹和"五朵金花"。1995年至1998年的中国经济以轻工业为主，其中家电和纺织业的占比较大。由于日系家电的高定价，使得四川长虹具有较高的利润空间，实现了净利润的高速成长。相应的，从1995年底到1998年5月底，四川长虹股价的复权价格上涨了517.14%，绝对最高价格达到66.18元。

1995-1998年的中国经济，以家电（如四川长虹）、纺织等轻工业为主。

　　彩电行业较大的利润空间吸引了资金对于该行业的大量投入，激烈的价格竞争使得毛利率迅速降低，盈利水平持续下滑。更重要的是，1998年之后，朱镕基总理以加大固定资产投资、改革住房制度来拉动经济发展，中国经济开始转向重工业。四川长虹的股价在1997年5月创下历史最高点之后，开始步入了长期的下降趋势。

2002年重工业初步转型成功，以钢铁、石化、电力、银行、汽车为代表的"五朵金花"开始了重工业化蓝筹板块的初升段（按照波浪理论，也就是第一浪上升阶段）。在经过2004年到2005年的调整之后，重工业下的蓝筹企业净资产收益率和盈利增速开始进入高速增长期，对应着股价的疯狂上涨。

　　光环褪去

2007年末，重工业蓝筹们净资产收益率开始出现下滑，疯狂的三浪主升也在当年10月达到了顶峰。之后，重工业蓝筹们的股价与净资产收益率同步持续走低，直到4万亿刺激政策带来去年的反弹。加大固定资产投资和国内房地产市场高速发展甚至失控的经济发展方式，带来了重工业行业净资产收益率和盈利增速的趋势性上涨。

然而，这样的经济发展方式是难以持续的。原因至少包括以下四个方面：首先是能源资源的约束。目前的经济增长主要依靠物质资源消耗，能源对外依赖较大。据海关统计，2009年中国石油进口2.04亿吨，石油消费进口依存度达52％；铁矿石2008年进口约4.4亿吨，占中国铁矿石消费比重的60%。

其次，增长方式粗放，环境压力增大。2008年我们消耗了全球36％的钢铁、16％的能源和52％的水泥，却只创造了全球7％的GDP。而"十一五"前四年累计单位GDP能耗下降14.38％，要实现2020年下降45％的目标，"十二五"期间单位GDP能耗下降应不低于15％。

第三，基础设施投资占比过大，造成投资效益不高，政府投资带动民间投资不够。去年国有投资同比增长35.2%，高于非国有投资7.15个百分点。而按照国际经验，1元政府投资应带动5元民间投资。

最后，产能过剩突出。2009年粗钢产能超过7亿吨，国内消费量只有5.3亿吨，在建仍有几千万吨。水泥总产能达19.6亿吨，当年消费量为13.7亿吨，在建生产线超过400条，新增产能将超过6亿吨。因此国家才会下定决心开展产业结构调整，转变经济发展方式。这也注定了重工业蓝筹们已经走过了辉煌的主升段，未来将会长期处于低市盈率的状态，就如当年光环褪去后的四川长虹。

　　制造主角

否定了周期性重工业行业的投资机会。那么新兴产业能否成为唯一的投资方向呢？其实答案就在1998年到2001年这段时间。这期间是重工业和轻工业的新老交替期，是产业转型的过渡期，而目前中国经济恰恰也处于这样的过渡期，只是新老交替的主角变为新兴产业与重工业。重工业虽然增速拐点已现，增长却仍在继续，而新兴产业受到政策的大力扶持，却尚不能支撑起整个经济发展大局。不妨借鉴上一个过渡阶段的投资经验。

回顾1998年到2001年的市场走势，旧主角轻工业和新主角重工业都没有太好的表现，市场是通过科技网络股来拉升股指，对冲产业转型期内市场的向下波动。可见过渡期的主角并非大家熟知的新旧主角，而今天的科技网络股在盈利没有得到体现之前，也难当重任。

过渡期的主角在哪里？先进机械制造业或者是最有可能的行业之一。其实，先进机械制造业本身就在国家大力扶植的战略行业之中。国家要求采取有效措施支持先进制造业加快发展，围绕振兴装备制造业，推广集成制造、敏捷制造、柔性制造、精密制造等先进制造，加大投资力度，促进规模发展。同时，中国的制造业本身也具备了一定的发展基础。在国际标准分类的22个大类中，我国制造业占世界比重有7个大类列第一、15个大类列第三。

除去上述两点不谈，机械制造业自身也正在努力蓄势，急迫地期待发展。我国的制造业增加值率约为美国的4.38%、日本的4.37%和德国的5.56%。机械工业的总体增加值率在26％左右，比发达国家低10多个百分点。最为重要的是，中国新兴产业的崛起和铁路建设的大发展，正需要大量的设备更新和升级换代，需求不足与产能过剩在先进机械制造业领域并不存在。

以铁路建设为例，今年上半年，全国铁路投资2713.7亿元，如果要完成全年8235亿的投资计划，还需完成投资5521.3亿元，是上半年投资额的两倍。这也就是说下半年平均每月要投资920亿元。每天太阳落山之前，都将有30亿元人民币投入到全国的铁路建设之中。而且国家和铁道部的计划是逐年加大投资力度。按照这几年的规律来看，今年不仅可以完成投资计划，实际投资额很可能超过计划投资额。此外据国家发改委综合运输研究所研究员董焰表示，"上半年开工建设大量铁路，还不是最花钱的时候。上半年那些铁路处在计划、准备、备料的阶段，花费有限。"再加上新能源、节能环保、电动汽车、新材料、和信息产业等新兴产业投资中设备投资所占的可观比重，我们有理由相信先进机械制造业最有可能成为过渡时期的主要投资方向之一。

也有分析人士指出，过渡期内不一定某个行业就是投资方向。"既然是过渡，按照国际经验，收购兼并最频繁，也是最有利于产业升级的。所以兼并重组才是投资的主题，而不是某一个行业"。

但笔者力挺先进机械制造业，尤其是受益于中国高铁建设的相关设备制造业，其中龙头上市公司的市值将会面临一个飞速上升期。加强行业研究、深入实地调研，将有助于我们在投资两难的情况下找到优质投资标的，获取超额收益。唯其艰巨，更应加倍努力。